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　　控制权交易市场的产业逻辑愈发凸显。

　　据上海证券报记者不完全统计
，以首次公告日计，按照市场化交易类型口径（即剔除国资系统内部划转） ，今年以来A股已有40多家公司披露控制权变更事宜
。其中，小市值 、传统行业的绩差公司成为“易主 ”主角
，大部分公司市值低于50亿元。交易方案层面，表决权委托的方式已然退场 ，表决权放弃及多元工具的“组合拳
”逐渐兴起 。

　　“买方画像”同样有所变化
，地方国资仍是稳定收购主体，产业资本的参与度明显提升
。受访投行人士认为 ，这一轮控制权交易正从“壳资源买卖 ”转向产业整合与长期价值创造
，未来市场将围绕资源配置优化持续演进，劣质出清
、优质集聚的良性循环有望加速形成。

　　易主标的平均市值67亿元

　　6月10日 ，常铝股份公告称
，公司控股股东齐鲁财金正在筹划股份转让事宜，可能导致控制权变更 。因交易方案尚在协商中 ，公司股票自6月11日开市起继续停牌
，预计停牌时间不超过3个交易日
。

　　这是年内拟易主的最新案例。据记者不完全统计，按首次公告日统计 ，去掉国资内部划转的交易，今年以来A股披露控制权变更意向的公司已有44家 。

　　梳理可见
，在这批拟易主公司中，总市值50亿元以下的公司居多
。Choice数据显示 ，44家公司的平均最新市值为67亿元
，其中15家低于30亿元。需要说明的是，这已是“膨胀 ”后的数据——不少公司在复牌后因易主因素驱动 ，市值已有所提升 。

　　“我们在物色标的时
，的确会优先找市值小的公司，因为盘子小 ，控股权相应的对价不高
，买方成本更可控
。”沪上一位从事并购业务的投行人士向记者分析称。

　　行业偏传统、业绩不振，则是这批公司的另一共性 。例如 ，老牌葡萄酒企业威龙股份控股股东通过“以股抵债
”方式
，转让合计23.12%的公司股份，迎来淄博国资入场。在此次交易之前 ，威龙股份业绩已经出现颓势
。受消费结构调整 、其他酒类竞争挤压以及进口酒冲击等因素影响，威龙股份所处的葡萄酒市场持续低迷。财报显示：2025年
，威龙股份实现营收3.63亿元，同比下滑18.36%；归母净利润由盈转亏 ，亏损6300万元 。

　　在前述投行人士看来
，传统行业的小市值公司往往会出现三方面冲击——薄利（甚至亏损）
、弱现金流、难转型，三大因素还会互相影响
。此类公司技术壁垒 、规模效应较为薄弱 ，也没有足够的现金流
，支撑其熬过行业下行期，所以易主往往成为最现实的选择。

　　交易方案多见“组合拳”

　　从交易方案上看 ，今年易主案例的一个新特征是
，表决权委托被表决权放弃取代 。例如，泰福泵业易主由协议转让
、间接股权转让与表决权放弃共同构成
。原控股股东陈宜文、林慧夫妇拟向诤远行转让合计5.23%的股份 ，并将持有18.88%股份的地久电子100%股权转让给诤远行。同时
，原实控人及相关方将放弃合计11.15%股份的表决权 。

　　这一变化与相关监管规则的调整高度相关
。有律师向记者介绍，2025年12月 ，中国证监会发布的《上市公司监督管理条例（公开征求意见稿）》提出，“除法律 、行政法规或者国务院证券监督管理机构另有规定外
，股东不得通过任何形式将表决权交由他人按照他人意志行使”。

　　在该律师看来，这是对控制权收购市场影响最深远的规定之一 。此前“协议转让+表决权委托 ”的常见方式存在滥用风险 ，个别案例中的委托双方存在“抽屉协议
”
，可能会引发控制权争夺纠纷
。表决权委托改为表决权放弃，则可以让原大股东更“利落”地退出表决权竞争 ，让新大股东的持股优势真实地转化为董事会与股东会的支配能力。

　　除了表决权放弃以外
，东北证券投行战略研究部总经理于开乐向记者介绍，当前市场上获取上市公司控制权 ，已很难仅靠单一协议转让完成
，业内更主流、更高效的做法是多工具组合，常见的成熟“组合拳 ”还包括：部分要约+司法拍卖/司法裁定 ，多用于困境资产盘活
，既能干净取得股权，也能有效剥离历史遗留风险；间接收购+质押解除 ，更适配股权结构复杂
、存在转让限制的标的，稳妥实现控制权过渡 。

　　于开乐认为
，相应工具之所以愈发多元，其中一个原因是部分标的存在股权质押、债务纠纷 、历史包袱等复杂问题 ，单一工具难以兼顾效率
、成本与风险隔离。多工具组合可精准锁定控制权、降低资金压力 、缩短交易周期
、剥离隐性风险
，更好满足国资、产业方 、私募机构等不同主体的诉求，让控制权交易更合规
、更可控、更可落地
。

　　国资和产业买手“共舞 ”

　　再看“买方画像
” ，地方国资依旧是稳定的收购主体。例如
，通过“协议转让+表决权放弃+定增”的模式，嘉华股份的控股股东变为山东省土地发展集团 ，实控人变为山东省国资委 。

　　与以往不同的是
，产业收购人的“出场率 ”有所提升
。以主营染料化工业务的吉华集团为例，其新任实控人港股公司环球新材国际通过新设平台桐庐钧衡受让公司近三成股权 ，双方处于精细化工产业链上下游；万洋集团旗下万洋启新入主华钰矿业
，凭借冶炼产业资源，与上市公司矿产开采业务形成互补。

　　地方国资 、产业买手成为控制权交易市场的“主角” ，也折射出市场逻辑的变化 。投行人士分析称：过去是财务投资人主导，看的是壳的性价比和后续资本运作空间；现在是产业资本和国资唱主角
，看的是标的的产业基础
、资产价值和协同潜力
。相较而言，两者不追求短期股价波动 ，而是着眼于3年至5年的产业整合和价值创造。

　　于开乐预计
，未来“买方画像
”可能进一步迭代：国资将持续作为稳定核心买方，聚焦区域产业盘活与产业链补短板；私募机构、硬科技独角兽 、产业链龙头企业占比会继续提升；跨境并购、横向产业整合型买方也会持续增多 。

　　“长期来看 ，A股控制权交易市场将围绕优化资源配置的主线持续演进
，最终走向产业主导
、机构主力、规范高效的成熟阶段
。市场将形成劣质出清 、优质集聚的良性循环，持续提升资源配置效率 ，为实体经济高质量发展提供有力支撑。”于开乐说 。

（文章来源：上海证券报）