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　　1990年12月1日
，深交所试营业，深发展 、深万科、深金田
、深安达、深原野五只股票率先登场——江湖称为“深市老五股” 。

　　时隔36年 ，*ST国华（000004）——昔日老五股中最神秘也最“折腾 ”的深安达
，历经北大高科 、国农科技
、国华网安等数次更名，于2026年6月12日收到深交所终止上市决定
。按照安排 ，*ST国华将于6月23日进入退市整理期
，预计7月13日摘牌。

　　上市36年，收到深交所终止上市决定前经历36个跌停 ，宿命的巧合道尽了这家“老五股
”一路追风口、轻主业的悲凉结局 。

　　不体面的谢幕

　　靡不有初
，鲜克有终。作为国内资本市场的最早参与者之一，*ST国华并不是一夜崩塌 ，而是在诱惑中一步一步走向深渊
，把一手好牌打得稀烂
。

　　深安达上市之初，是深圳蛇口工业区的运输骨干 ，车队满街跑，现金流滚烫。那是它一生中最体面的时光 。

　　2000年
，新股东入局，公司一把剥离全部运输资产 ，转身押注“生物指纹识别+生物医药”
，更名为北大高科
。生物科技烧钱且回报周期长，公司很快便扛不住——2001年 ，公司净利减半
，此后连年缩水，2004年起持续亏损。

　　2005年 ，公司放弃指纹业务
，跨界进军房地产，更名国农科技 。然而 ，其虽搭上地产黄金期的班车却未能深耕
，公司随周期下行再陷泥潭
。

　　2019年，公司以12.81亿元高溢价收购网络安全公司智游网安 ，更名国华网安。高商誉埋下“定时炸弹”，标的业绩承诺未达标
，2021年至2022年归母净利润分别巨亏5.09亿元 、5.95亿元 。

　　三次跨界，无一形成可持续主业
。一位长期关注该股的老股民满怀遗憾地感慨：“它什么热做什么 ，但什么都没做成。 ”

　　最终
，公司2025年年报扣非净利润亏损1622.39万元
、营业收入扣除后金额1.64亿元，财务报告被出具保留意见审计报告 ，内控被出具否定意见审计报告——三盏红灯齐亮
，触及终止上市情形 。

　　眼见他起朱楼，眼见他宴宾客 ，眼见他楼塌了?……*ST国华自4月28日（星期二）开市起停牌
，停牌前一个交易日（4月27日）股价“一
”字跌停，收报2.76元/股 ，最新市值为3.65亿元
。1月30日晚
，公司披露关于公司股票可能被终止上市的风险提示公告。2月以来，公司股价持续走低 ，54个交易日内走出36个跌停 。

　　*ST国华的谢幕并不光彩：输血无数，反哺寥寥。Wind数据显示
，公司上市36年累计直接融资超14亿元，现金分红仅1873万元
。

　　死于最好的时代

　　草蛇灰线 ，伏脉千里。从深安达到*ST国华
，历次更名及主业更迭背后，一条致命的“暗线”始终萦绕在公司战略及治理体系中：主业空心化+治理崩塌+保壳思维桎梏 。

　　用资本运作替代经营能力 ，导致主业长期空心化
，是000004犯下的第一重错
。在很多老股民看来，深安达在上市之初有着清晰运输主业和稳定现金流 ，本应该做强主业再图更好发展。但公司2000年起走上了“追风口
”的歧路：抛运输→做生物→改地产→买网安 。每一次更名都精准踩中彼时A股最性感的题材
，每一次都无疾而终
。可以说，公司死于最好的时代。

　　如果说频繁跨界埋下了公司走向衰败的种子 ，那么公司治理崩塌则让公司丧失了最后的“自救”机会 。

　　近年来
，*ST国华治理彻底失控
。2025年，公司内控审计报告明确指出 ，公司在资金管理、关联交易 、对外担保
、决策程序四大方面存在重大缺陷，内控失效、无法合理保证财务报告真实可靠。

　　在南开大学中国公司治理研究院副教授牛建波看来
，当前A股退市呈现“三个加速 ”和“一个新维度
”的特征：“三个加速”即数量增加 、节奏加快
、类型变化加速；“一个新维度 ”则体现在强化了“规范类退市
”，将资金占用、内控审计“非标”等治理缺陷直接与退市挂钩 。

　　此外 ，*ST国华长期以“保壳—重组—卖壳 ”为核心生存逻辑
，是公司主业长期不振的重要内因
。

　　*ST国华的悲剧，是A股老牌壳公司“重资本 、轻经营
”的典型缩影。回顾公司的发展史 ，不难判断
，*ST国华长期以“保壳、重组
、卖壳”为核心目标 。公司主业断断续续，先后接触生物科技、地产 、矿业
、科技等多个题材 ，每次重组都伴随股价炒作、原大股东套现。

　　对于当前A股注册制改革下的新生态
，中国资本市场学会理事田利辉表示，对A股市场生态而言 ，三重重塑正在发生：壳资源价值加速归零
，炒壳文化的根基被釜底抽薪；退市让上市平台回归工具本源；优质公司获得资源倾斜
。

　　该放下的执念

　　“000004，你怎么就退了呢？你可是深圳第四只上市股啊。”随着*ST国华的退市 ，不少股民对“深市老五股 ”的现状表达了感伤 。

　　然而，市场参与者还需理性看待单一标的
，回归投资本质
。

　　事实证明，见证A股发展的“深市老五股”各自走出迥然不同的发展路径 ，如今的地位早已与代码先后无关
，更多是资本市场改革与公司现代化治理的深刻一课。

　　作为“深市老五股“之首的深发展，2010年被中国平安收购 ，2012年更名平安银行 。是如今老五股里唯一“活着且稳健
”的穿越周期的金融股样本
。

　　万科A（原深万科）在经历地产周期后
，正迎来深铁集团入主后的改革治理期，其债务问题仍待时间化解。

　　深金田上市后 ，主业曾横跨纺织 、地产
、金融、贸易 、海外地产等
，公司实控人频繁更迭，曾涉财务造假
、挪用资金、违规担保等 ，于2002年被深交所终止上市
，是老五股第一家退市的公司 。

　　深原野于1993年更名世纪星源，后转型地产+清洁能源 ，但公司同样存在频繁重组 、频繁炒壳的现象，公司业绩表现不佳
。2024年1至3月
，因连续20个交易日股收盘价低于1元，触发面值退市。

　　“深市老五股“的变迁 ，是资本市场前行的必然
，是当下常态化退市的缩影 。据不完全统计，截至6月13日 ，今年以来A股市场中完成退市或进入终止上市程序的上市公司总数已超20家
。

　　这一数据表明
，在新“国九条”及全新修订的上市规则落地实施后，资本市场“有进有出
、优胜劣汰 ”的良性新生态正在加速确立。常态化退市不仅在数量上有所体现 ，更在精准度上有所提升
，绩差、违规以及失去持续经营能力的公司正依照标准被坚决清退 。

　　从*ST国华的退市到老五股的分化，本质是资本市场改革下A股生态的重塑：市场不再包容“壳公司
” ，主业清晰 、治理完善、业绩稳健的公司才能穿越周期。36年沉浮
，是历史，更是镜鉴——资本市场从不缺机会 ，缺的是长期主义与敬畏之心
。